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投资逻辑

ADC(抗体偶联药物)管线值得期待：Netin-4(9MW2821)2期、Trop2、B7-H3在研。①技术优：公司IDDCTM平台采用第三代定点偶联工艺，偶联产物更均一、代谢过程中稳定性更强且改善脱靶毒性。②临床领先：公司Nectin-4ADC为同类全球第二个进入临床开发阶段的同靶点药物。且在针对尿路上皮癌和宫颈癌等适应症的II期临床试验(RP2D)中初显疗效(12例尿路上皮癌与6例宫颈癌受试者ORR50%和DCR100%)。③市场空间可期：Nectin-4靶点适应症尿路上皮癌、宫颈癌等患者数多(百万人量级)，已上市产品Padcev？年销售近8亿美元；公司其他在研皆为较新靶点。

地舒单抗成长性强：迈利舒？先发优势明显，9MW0321上市在即。①迈利舒？(地舒单抗骨质疏松适应症)为国产第二家上市，具先发优势。中国骨质疏松患者人数约9000万，地舒单抗降价后推动患者可及性提高，骨质疏松市场有望迎来快速增长期。据公司公告，迈利舒？于2023年4月开始发货，当年有望销售不低于30万支，销售金额不低于1.8亿元。我们预计该产品2023/24/25年收入1.8/3.1/5.8亿元。②9MW0321(地舒单抗肿瘤骨转适应症)有望为第一梯队上市的生物类似物，患者基数庞大、推广难度较低。目前有2家生物类似物已提交上市申请，7家同类药物处于临床阶段。我们预计该产品2024/25年收入1.9/3.2亿元。

君迈康？渗透率低，纳入医保助推未来增长；长效G-CSF与扬子江药业合作，上量值得期待。①公司合作产品阿达木类似物君迈康？2022年3月获批；该品种为海外年销售已过219亿美元的重磅品种，国内竞争激烈。公司公告，2023年有望新增医院准入超过200家。我们预计该产品2023/24/25年收入2.4/4.0/6.8亿元。②长效G-CSF有望25年初获批上市，扬子江药业负责产品商业化，产品放量值得期待。我们预计该产品2025年开始贡献业绩，当年收入预计3.1亿元。

盈利预测、估值和评级

考虑到君迈康？与迈利舒？已获批，2023年开始陆续贡献业绩增量，且9MW0321有望2023年获批。预计2023/24/25年公司营收4.3/9.1/19.0亿元，归母净利润-9.0/-7.3/-2.9亿元。我们采取DCF法进行估值，假设2023年9MW0321获批，2025年长效G-CSF获批；我们认为合理市值为112.3亿元，对应未来6-12个月的目标价28.11元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

临床前品种的风险、市场推广及销售不及预期的风险、生物制品集中带量采购风险、生物类似物市场竞争风险，限售股解禁等风险。